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　　柳工(000528) 事务 柳工于2025年7月11日发布2025年半年度业绩预告，估计2025年半年度将实现归母净利润11。8亿元-12。8亿元，比2024年同期增加20%-30%，估计2025年半年度实现扣非归母净利润10。9亿元-11。9亿元，比2024年同期增加21%-32%。 投资要点 国表里双轮驱动，业绩稳健攀升 2025年上半年，公司延续优良成长态势，估计实现归母净利润11。80亿-12。79亿元，同比增加20%-30%，展示出较强的盈利能力。正在国内市场，受益于设备更新政策盈利及行业需求回暖，公司土方机械营业增速领跑行业，充实把握了市场机缘。取此同时，面临海外市场的复杂，公司积极优化全球结构，凭仗全面国际化计谋的深切推进，正在欧洲及新兴市场实现高质量增加，无效对冲了部门区域的市场波动。通过国内国际营业的协同成长，公司全体运营质量持续提拔，为全年业绩增加奠基了根本。 办理层换届不影响市场化，常态化激励驱动持久成长 柳工董事会换届并未影响公司既定计谋，公司计谋标的目的取市场化运营机制连结连贯，估计办理层将遵照既定运营从线，持续提拔盈利能力和股东报答，大股东取上市公司的协同效应将进一步强化。2023年期权激励首期即将解锁，2024年业绩目标超额完成，同时公司已通过两期回购为后续激励储蓄资本。将来将连系监管要求取市场，动态优化激励方案。估计公司通过市场化薪酬取股权激励的双轨机制，将持续激发焦点团队效能，鞭策业绩稳步增加。 海外出口营业高质量增加，全球化计谋成效显著 2024年公司海外营业实现停业收入137。6亿元，同比增加20。05%，占总营收比沉达45。77%。海外销量增速跑赢行业22个百分点，海外毛利率同比提拔1。51个百分点。柳工目前正在印度、巴西、阿根廷、印尼等多处海外制制运转优良，共同欧美等地的研发核心，构成了较为完美的全球财产结构，海外营业已从纯真的产物出口升级为深度国际化运营。海外营业不只成为公司业绩增加的次要动力，更无效对冲了国内市场的周期性波动，展示出较强的抗风险能力。将来跟着全球化结构的持续深化，海外营业无望进一步提拔公司业绩增加空间。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为348。63、396。57、444。50亿元，EPS别离为1。01、1。43、1。94元，当前股价对应PE别离为10。0、7。1、5。2倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 经贸摩擦加剧风险；原材料价钱波动风险；汇率大幅波动风险；宏不雅经济、政策和工程机械市场波动风险；海外国度实行商业办法风险。看好公司全年业绩高增柳工(000528) 投资要点 事务：2025年7月11日，公司发布2025年半年度业绩预告。 2025H1归母净利润同比增加20%~30%，业绩增加超市场预期 按照预告，2025年上半年柳工归母净利润11。8~12。8亿元，同比增加20%~30%，扣非归母净利润10。9~11。9亿元，同比增加21%~32%。单Q2归母净利润5。2~6。2亿元，中值为5。7亿元，同比+18%；扣非归母净利润4。8~5。8亿元，中值为5。3亿元，同比+19%。国内市场方面，受益于稳经济政策持续加力，以及产物更新换代需乞降新能源历程加速，土方机械行业呈现加快回暖态势，公司从导的拆载机、挖掘机及面机械等产物实现较快增加。国际市场方面，公司积极鞭策“全面处理方案、全面智能化、全面国际化”计谋高质量落地，收入及利润实现稳健增加。瞻望全年，内需反转向上，出口持续苏醒，我们认为公司全年346亿元收入&提拔1pct净利率业绩确定性较强。 6月挖掘机内销韧性凸显，出口高景气延续 2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，此中国内挖机销量8136台，同比+6%，恢复正增加；挖机出口销量10668台，同比+19%，出口增速持续提拔。累计来看，1-6月国内挖机累计销量65637台，同比+23%，累计出口54883台，同比+10%。（1）国内方面，3-4月挖机需求前置导致5月挖机内销短期波动，6月已有所恢复，我们认为化债中持久提拔资金到位率&挖机更新替代需求驱动下，全年国内工程机械行业仍可以或许实现可不雅增加；（2）出口方面，印尼、南美、非洲、中东、欧洲地域工程机械需求2025年来表示均较好，海外景气宇较着回暖。具体到柳工来看，虽北方特区和市场有所下滑，但欧洲地域实现扭亏为盈，全年无望贡献可不雅利润，成为公司海外利润增加主要引擎；非洲、印尼等地渠道结构持续完美，高景气宇增加下公司将持续受益。瞻望后续，全球进入降息周期，宽松布景下全球投资情感无望升温，带动工程机械需求持续增加。 混改充实成长活力，股份回购增持彰显持久成长决心 （1）混改成长活力：2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，混改后公司曾经根基实现市场化机制，完整的薪酬轨制取股权激励政策将无效提拔公司内部活力。（2）回购增持彰显持久成长决心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%；2025年4月25日，公司发布通知布告称柳工集团将增持2。5-5亿元，回购及增持均彰显持久成长决心。 盈利预测取投资评级：工程机械内销韧性脚，海外新兴市场景气宇较高，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20。7/28。9/37。9亿元，当前市值对应PE别离为10/7/5x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等柳工(000528) 公司近日发布2025年一季度演讲，2025年1-3月，公司实现停业收入91。49亿元，同比增加15。24%；归母净利润6。57亿元，同比增加32%。 分析毛利率小幅下滑，期间费用节制优良。2025年一季度，次要系会计原则调整及市场所作加剧导致国内电动拆载机营业毛利率下滑所致。2025年1-3月，公司期间费用率同比削减1。05个百分点至11。98%，此中，发卖费用率同比削减0。82个百分点至6。46%；办理费用率同比上升0。23个百分点至2。54%；研发费用率同比上升0。44个百分点至3。21%；财政费用率同比削减0。90个百分点至-0。23%。2025Q1公司净利率同比上升0。54个百分点至7。03%，盈利能力有所提拔，混改效益及精细化办理结果。 工程机械板块表示优良，市场拥有率进一步提拔。2024年公司工程机械板块停业收入同比增加9。3%至270。21亿元，毛利率同比上升3。27个百分点至21。95%，国内市场全体毛利率程度提拔3。01个百分点。2024年公司土方机械产物国内市场份额同比提拔1。3个百分点，拆载机国内市占率稳居第一，挖掘机国内市场份额再立异高。中国工程机械工业协会数据显示，2025年一季度纳入统计的次要企业挖掘机、拆载机国内销量别离为36562、16379台，同比别离增加38。3%、24。7%，正在项目开工环境转暖及大规模设备更新政策延续等多沉要素驱动下，国内土方机械市场需求进一步修复。近年来公司的土方机械产物处理方案日趋成熟，产物布局不竭优化，跟着各地水利、道等各类基建项目开工率的进一步提高以及行业全体替代需求空间提拔，公司无望正在此轮行业上行周期中进一步巩固市场所作劣势。 多措并举应对海外市场风险，国际化计谋稳步推进。公司是国内行业中最早开展国际营业的企业之一，目前已进入深度国际化阶段，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制制，具有多家包含零件、办事、配件、培训能力的营销公司，并通过近400家经销商为海外客户供给发卖和办事支撑。2024年公司海外收入规模同比增加20。05%至137。6亿元，海外收入占比同比上升4。12个百分点至45。77%，各大区均实现了盈利性增加，此中，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，拆载机、挖掘机两大拳头产物销量连结稳健增加，电动化产物正在亚太、北欧等市场持续冲破。虽然因为美国关税短期或将对全球工程机械商业发生必然负面冲击，但公司凭仗日趋完美的海外渠道结构、多元化的海外区域市场布局以及“产物组合+全面处理方案”办事供给能力，将来海外收入无望连结稳健增加。 一直沉视手艺立异，大股东增持彰显成长决心。2025年一季度，公司研发费用同比增加33。52%至2。94亿元，研发投入力度进一步加大。正在国际商业日趋复杂的布景下，通过手艺立异提拔产物附加值和合作力将是企业突围的环节，倒逼国内工程机械企业正在产物零部件工艺分歧性以及零件的耐久性等方面进一步冲破。近年来公司建立了涵盖全球研发核心、产物研究院、零部件研究所、海外研究核心等多位一体的研发机构，通过自从开辟、兼并收购取合伙等径，打制了完整的零部件系统，可以或许为零件产物供给全套动力、传动、液压、操控和节制系统处理方案，抵御风险能力不竭加强。公司近日发布通知布告，控股股东柳工集团拟于6个月内增持2。5-5亿元，彰显了对公司将来成长前景的决心。 盈利预测取投资评级：估计公司2025-2027年EPS别离为1。00、1。27、1。57元，以4月28日9。95元/股的收盘价计较，对应的PE别离为9。95、7。83、6。34倍，维持公司“保举”的投资评级。 风险提醒：市场所作加剧导致公司业绩不达预期；海外营业拓展不及预期；中美商业争端加剧引致的市场风险；国表里二级市场风险。柳工(000528) 公司发布2025年一季度演讲，业绩表示优异： 2025Q1公司实现收入91。49亿元，同比+15。24%；实现归母净利润6。57亿元，同比+32%，扣非归母净利润6。12亿元，同比+34。09%，处于业绩预告区间上限。同时一季度累计计提减值预备净额1。4亿元。 净利率继续提拔，2025Q1公司发卖毛利率为22。01%，同比-0。78pct；发卖净利率达到7。03%，同比+0。54pct。期间费用率12。0%，同比-1。1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离变更-0。8pct/+0。2pct/+0。4pct/-0。9pct。 集团打算增持2。5~5亿元，彰显久远成长决心： 公司控股股东广西柳工集团无限公司基于对上市公司将来成长前景的决心和对公司持久价值的合理判断，同时确保国有控股地位，更好地支撑上市公司将来高质量可持续成长，打算增持2。5~5。0亿元人平易近币，此次增持打算不设价钱区间。 加快结构财产集群，全面处理方案劣势较着： ①挖机实现快速增加，2024年（以下均为24年数据）公司内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；国内MS提拔3pct，各吨位全面开花；盈利程度大幅加强，利润增加50%。 ②拆载机国内市占率延续第一，电拆全球销量同比+194%。 ③矿山机械收入同比+60%，利润同比大幅增加，表里销MS别离提拔1pct、3pct。 ④营业多元化，强弱周期并进，叉车、高机、起沉机、小型机板块利润别离+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力营业稳健成长，收入、利润同比别离+12%、+90%。 可持续高质量成长，国际化膏壤再深耕： 从产物布局看，拆载机、挖掘机等土方机械产物的焦点劣势持续获得巩固，后市场板块、电动化产物、矿山机械产物等实现快速冲破，构成强劲合作劣势的组合营销处理方案。 从市场区域看，2024年各大区均实现盈利性增加，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，海外区域市场布局多元化。 公司累计经销商近400家，近两年添加近100家，网点数量跨越1300个，渠道笼盖率已增加至接近70%，可为跨越180个国度和地域的客户供给支撑和办事。深度立异“铁三角”营业模式，大客户订单成交额同比增加近60%。 盈利预测： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为21。7、31。0、42。8亿元，yoy别离为63%、43%、38%，对应PE别离为9。5、6。6、4。8倍；持续保举，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+32%，公司土方占比高α凸显 2025Q1公司实现停业收入91。5亿元，同比+15。2%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产物表示优异，好于行业；海外非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地域收入均连结高速增加。利润端，公司2025Q1实现归母净利润6。6亿元，同比+32%，扣非归母净利润6。1亿元，同比+34%，业绩好于预告中值。瞻望2025年，国内土方机械向上周期，公司是国内土方机械收入占比最高的公司，2024年公司国内土方机械收入占比约50%，产物布局优异，无望充实受益于行业周期向上。 盈利能力持续提拔，看好公司业绩确定性 2025Q1公司实现发卖毛利率22。0%，同比-0。8pct，毛利率下滑次要是会计原则调整影响；发卖净利率7。0%，同比提拔0。5pct，盈利能力持续提拔。费用端，2025Q1公司期间费用率为12。0%，同比下降1。1pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。5%/2。5%/3。2%/-0。2%，同比别离-0。8/+0。2/+0。4/-0。9pct，费用管控能力优异。我们估计跟着公司采购端持续降本、出产效率提拔、大型化&电动化产物占比提高、海外渠道扶植推进，公司盈利能力无望持续提拔。2024年12月，公司发布2025年运营瞻望，预算停业收入346亿元，同比+15%，发卖净利率提高1pct以上，看好公司业绩确定性。 混改充实成长活力，股份回购增持彰显持久成长决心 （1）混改成长活力：2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。此外，公司于2025年4月25日发布新版薪酬方案，完整的薪酬轨制取股权激励政策将无效提拔公司内部活力。 （2）回购增持彰显持久成长决心：2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%；2025年4月25日，公司发布通知布告称柳工集团将增持2。5-5亿元，回购及增持均彰显持久成长决心。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为20。72/28。93/37。95亿元，对该当前市值PE别离为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等2025Q1业绩预告点评：归母净利润同比+25%到+35%超预期，看好2025年盈利能力继续改善柳工(000528) 投资要点 2025Q1归母净利润同比+25%到+35%，超市场预期 按照业绩预告，Q1公司估计实现归母净利润6。2-6。7亿元，同比+25%-35%，超出市场预期（此前市场预期20%-30%），实现扣非归母净利润5。8-6。3亿元，同比+26%-37%。2025年一季度公司国内土方&非土方工程机械产物表示优异，好于行业；海外25Q1矿山利润同比增加近70%，非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地域收入均连结高速增加，我们估计公司均实现快速增加。利润端，2025Q1归母净利率估计6。9%-7。4%，同比+0。6-1。1pct，盈利能力持续改善。我们估计跟着公司采购端持续降本、出产效率提拔、大型化&电动化产物占比提高、海外渠道扶植推进，公司盈利能力无望持续提拔。 国内挖机向上周期，公司土方占比高α凸显 25Q1挖掘机累计内销达36562台，同比+38%，拆载机内销达16379台，同比+24。7%，国内工程机械上行周期，土方机械率先超预期恢复。我们判断国内挖机销量持续超预期次要系：①存量需求更新替代：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计较，近两年为存量需求集中改换新机节点；②资金端好转：国内下逛资金端从2024Q4起头好转，对存量及新增项目均有支持感化；③农村需求持续高景气：机械替身+政策支撑，小挖需求持续高增。瞻望后续，我们估计后续能够等候一系列内需提振的政策或者补助出台，继续刺激内需向上。公司是国内土方机械占比最高的公司，我们估计2024年公司国内土方机械收入占比达到50%，产物布局优异，公司无望充实受益于行业周期向上。 混改股权激励+股份回购彰显持久成长决心，拓品类下业绩强弱周期并进 2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%，彰显持久成长决心。2024年12月，公司发布2025年运营瞻望，预算停业收入346亿元，同比+15%，发卖净利率提高1pct以上，利润高增趋向较着。此外，公司积极推进营业多元化，2024年叉车、高机、起沉机、小型机板块利润同比别离+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，表里销市占率别离提拔1pct、3pct，拓品类显著，无望成为公司持久增加点。 盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2025-2027年归母净利润预测为20。72/28。93/37。95亿元，对该当前市值PE别离为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期柳工(000528) 事务：公司发布2024年年报，全年实现收入300。63亿元，同比增加9。24%，实现归母净利润13。27亿元，同比增加52。92%。 国内土方机械跑赢行业，国际化计谋持续深耕。2024年公司国内实现收入163。02亿元，同比增加1。53%，国内销量增速全体跑赢行业，此中土方机械产物销量增速优于行业程度13pct，土方机械产物国内市场份额同比提拔1。3pct。海外实现收入137。60亿元，同比增加20。05%，占公司收入比例45。77%（较上年提拔4。12pct），海外销量增速跑赢行业22pct，公司国际化计谋深度拓展，正在印度、巴西、阿根廷、印尼设立四家海外制制，正在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，通过近400家经销商为海外客户供给发卖和办事支撑。 做大新兴营业板块，培育高质量成长新增加极。1）矿山机械：落实客户转型升级、运营能力提拔等行动，全年收入同比增加超60%，利润同比大幅增加，国内市场份额提拔1pct，海外市场份额提拔3pct。2）高空机械：全方位挖掘新产物、新区域、新客户、新模式的机缘，实现逆周期增加，聚焦冲破海外沉点市场，新增30余款通过欧标、美标、澳标认证的新产物，实现出口增加跨越150%。3）农业机械：350马力混动无级变速拖沓机成功完成各项零件试验取参数验证，首台200马力动力换挡拖沓机LT2004-BP成功下线，甘蔗耕、种、收、运全套设备及处理方案成功打开海外特区、东南亚、拉美等沉点市场。变化立异运营活力，公司盈利能力持续提拔。公司将“变化立异”提拔大公司计谋高度，全面提拔企业的精细化办理程度。2024年公司发卖毛利率、净利率别离为22。50%、4。61%，同比别离提拔1。68pct、1。19pct。2024年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为7。87%、2。84%、3。80%、0。50%，别离同比-0。31pct、-0。12pct、+0。51%、-0。05pct。2025年盈利能力无望继续提拔，公司净利率方针提高1pct以上。盈利预测取投资：估计2025年-2027年公司停业收入别离为344。08亿元、397。55亿元和452。40亿元，归母净利润别离为20。45亿元、26。42亿元和32。82亿元，6个月方针价15。20元，对应2025年15倍PE，赐与“买入”评级。 风险提醒：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。柳工(000528) 事务 柳工于2025年3月29日发布24年年度演讲，2024年归母净利润实现13。27亿元，同比大幅增加52。92%，根基每股收益0。68元/股；于2025年4月11日发布2025年第一季度业绩预告，2025年第一季度归母净利润估计实现6。22亿元至6。72亿元，同比增加25%-35%，扣非归母净利润估计实现5。78亿元至6。27亿元，同比增加26%-37%。 投资要点 国内景气周期沉启+海外韧性托底，柳工2025年业绩确定性强 柳工2024年经停业绩表示亮眼，全年实现停业收入300。63亿元，同比增加9。24%，归母净利润为13。27亿元，同比增加52。92%，利润增速显著超越营收增速，印证运营效率的本色性改善。受益于设备天然更新周期及政策端基建投资催化，国内工程机械行业步入新一轮上行通道，叠加海外新兴市场布局性增加，公司一季度运营稳中向好奠基全年根本；办理层锚定2025全年346亿元收入方针及净利率提拔1个百分点的预算方针，彰显对“内需弹性+出海韧性”双轮驱动的决心。 全球化盈利全面，电动化+渠道结构双轮驱动增加 公司国际化计谋已进入全面收成期，2024年海外停业收入同比增加20%，海外收入占比达46%，海外销量增速跑赢行业22pct，此中新兴市场收入同比增加30%，并正在拓展欧美高端市场方面取得优良进展，各区域的收入布局获得优化，展示出较强的国际合作力。电动化成为柳工海外营业新增加点，海外市场的电动化产物收入同比大增380%。为进一步深化全球结构，公司计谋性设立了柳工机械东非无限公司和柳工金融印尼无限公司等海外子公司，完美国际化运营系统。目前公司已正在全球范畴内成立25个制制和5个大型研发核心，具有近400家海外经销商和跨越1300个办事网点，营业收集笼盖180个国度和地域，渠道笼盖率接近70%，构成完美的全球化办事系统。别的柳工正在美国区域营业收入仅占公司总营收1%，不到海外收入3%，所以美国加征关税对公司影响无限。 智能化转型建立计谋高地，“五化协同+后市场冲破”沉塑增加径 柳工正正在新一轮计谋升级，以“全面处理方案、全面国际化、全面智能化”三大计谋为支点，强力鞭策企业向价值链高端跃升。公司以冲破性的转型思维，率先外行业内完成从保守设备制制商到智能绿色配备处理方案供给商的计谋沉构。正在环节手艺立异方面，柳工2024年研发费用为12。38亿元同比增加18。24%，深切实施“全面智能化”计谋，全力鞭策产物电动化、数字化、互联化、无人化、共享化快速使用。同时陪伴工程机械行业逐渐向存量市场过渡，后市场办事对盈利能力的支持感化凸显，公司依托智能化、数字化办事生态提拔办事响应效率及客户粘性，高毛利的配件营业无望加快放量。公司深度整合“产物+办事+处理方案”价值链或打开增量空间。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为348。63、396。57、444。5亿元，EPS别离为1。01、1。43、1。94元，当前股价对应PE别离为10。8、7。6、5。6倍。维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济波动、国际市场风险、原材料价钱波动压力、国内行业需求不及预期、行业合作加剧，汇率波动、海外拓展不及预期。柳工(000528) 投资要点： 事务：柳工发布2024年报。 点评： 2024Q4营收同环比双增，盈利能力承压。2024年，公司实现营收为300。63亿元，同比增加9。24%；归母净利润为13。27亿元，同比增加52。92%。毛利率为22。50%，同比提拔1。68pct；净利率为4。61%，同比提拔1。19pct发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为-0。31pct、-0。12pct、+0。51pct、-0。05pct。2024Q4，公司实现营收为72。07亿元，同比增加12。52%，环比增加6。05%；归母净利润为0。06亿元，同比下降84。55%，环比下降98。10%。毛利率为19。38%，同比下降2。00pct环比下降4。29pct；净利率为0。40%，同比下降1。32pct，环比下降4。62pct。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比变更为-4。42pct、-0。21pct、+1。72pct、+0。33pct，别离环比变更为-3。77pct、+0。35pct、+1。09pct、-0。22pct。 土方机械市场份额再提拔，新兴营业高速成长。2024年公司工程机械板块跑赢行业，市场份额同比提拔。土方机械营收为179。41亿元，同比增加12。79%，占总营收的59。68%；市场份额同比提拔约1。30pct。具体来看，拆载机营业国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量较着，CLG8128H型拆载机及以上大型机销量同比增加约为230。00%，电动拆载机全球销量同比增加约为194。00%。挖掘机营业销量增速优于行业27。00pct，出口销量增速优于行业15。00pct，市场份额立异高。平地机营业国内全体毛利率同比提拔5。00pct。新兴营业方面，矿山机械营收同比增加超60。00%，市场份额别离同比提拔1。00pct、3。00pt。高机营业实现逆周期增加，出口销量同比增加超150。00%。农机营业方面，公司首台200马力动力换挡拖沓机LT2004-BP成功下线，正在动力换挡手艺上实现主要冲破。 果断高质量成长国际化策略，双轮驱动劣势较着。公司持续阐扬客户+渠道的“双轮驱动”引擎动能，产物组合+全面处理方案劣势实现快速提拔2024年公司海外销量增速跑赢行业22。00pct，海外营收为137。60亿元同比增加20。05%，占总营收的45。77%，同比提拔4。12pct。海外市场毛利率为28。57%，同比提拔0。83pct，高于国内市场11。19pct。 投资：维持“买入”评级。估计公司2025-2027年EPS别离为1。01元1。28元、1。68元，对应PE别离为10倍、8倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提醒：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产物需求削弱；（2柳工(000528) 投资要点： 事务：3月29日柳工发布2024年年度演讲。公司实现停业总收入300。63亿元，同比+9。24%，归母净利润为13。27亿元，同比+52。92%。 国表里营业盈利能力齐升，研发投入持续扩张：盈利能力方面，2024年公司发卖毛利率为22。5%，同比+2。8pct。此中，国内毛利率为17。4%，同比+3pct；海外毛利率为28。6%，同比+1。5pct。费用方面，2024年发卖、办理、财政费用率别离为7。87%、2。84%、0。50%，同比变化+0。86pct、-0。12pct以及-0。05pct。公司办理取财政费用实现无效控费。研发费用方面，2024年公司研发投入为12。37亿元，同比+18。24%，研发费用率为4。11%，较上年同比+0。31pct，次要因为公司电动化计谋，2024年成功下线款电动产物，发布上市跨越20款。此外，无人驾驶等智能化手艺持续落地，实现贸易化使用，无人驾驶拆载机、压机获得客户必定。 土方机械焦点劣势持续巩固，拆载机维持行业领先市占率：2024年，公司正在挖掘机及拆载机等保守土方机械产物方面的焦点劣势持续获得巩固。按照2024年年报，公司土石方铲运机械收入为179。41亿元，同比+12。79%。挖掘机及拆载机做为公司从力产物，合计收入约为70亿元。拆载机连结行业龙头地位，国内市占率稳居第一；正在全球市场上，电动拆载机销量实现了194%的高增。挖掘机营业方面，表里销量增速均优于行业全体程度，别离超出跨越27pct和15pct。 新兴营业板块成为业绩新增加点，矿山、智拓营业落实转型升级：2024年，公司矿山机械收入同比增加跨越60%，利润也实现同比大幅增加；国表里收入增速别离增加1pct和3pct。智拓营业次要包罗工业机械人集成系统、智能仓储设备、智能物流配备以及从动化产线辅帮设备，外部新增订单占比20%以上。公司通过工业机械人、从动化出产线等智能集成系统鞭策智能制制转型升级。 股权激励+股份回购，显示出公司成长决心：2024年年报显示，公司搭建股权激励系统，充实调带动工的积极性加强工做自驱力，为公司创制更多价值。2024年实现两期回购，截止至2025年2月28日已累计回购5523万股，占公司总股本的2。7%。按照公司对2025年运营的规划，停业收入估计保障达到346亿元，发卖净利率提拔1pct以上。 投资：公司保守土方机械产物的劣势，新兴智能产物类型不竭拓展；同时，研发能力及盈利能力不竭提拔，业绩劣势表示较着，赐与“买入”评级。我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为20。47、27。61、34。48亿元，EPS别离为1。01、1。37、1。71元，PE别离为11。44、8。49、6。79倍，合理估值区间10。54-13。18元。 风险提醒：宏不雅经济、政策和工程机械市场波动；供应链保障及原材料价钱波动；全球或次要国度商业实施办法、汇率波动。柳工(000528) 次要概念： 公司发布2024年年报 公司发布2024年年报，2024年全年实现停业收入300。63亿元，同比增加9。24%；实现归母净利润13。27亿元，同比增加52。92%；加权平均净资产收益率为7。93%，较2023年上升2。53pct。单季度来看，2024年第四时度，柳工实现停业收入72。07亿元，同比增加12。52%；归母净利润为0。06亿元，同比削减84。55%；扣非后归母净利润为-0。72亿元。 工程机械板块加快拓展，新兴营业培育新增加极 演讲期内，公司工程机械板块全面跑赢行业，市场份额同比再提拔。土方机械产物全球累计收入同比增加15%，实现国内国际市场双增加，此中国内市场份额同比提拔1。3pct。具体来看，拆载机营业国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量显著，CLG8128H型拆载机及以上大型机销量同比提拔230%，电动拆载机全球销量同比增幅194%。挖掘机营业，销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，产物也实现了超大型、大型、轮式、电动、细分市场全笼盖。平地机营业，国内全体毛利程度提拔5个百分点，海外市场份额提拔2个百分点。新兴营业板块，矿山机械营业全年发卖收入同比超60%；高空机械营业出口增加超150%；农机方面，首台200马力动力换挡拖沓机LT2004-BP成功下线，标记着柳工正在动力换挡手艺上实现主要冲破，动力换挡、混电手艺大马力沉型高端拖沓机产物实现批量上市。海外渠道扶植进一步提拔，国际化营业高速成长 2024年公司海外实现营收共计137。60亿元，同比+20。05%，海外毛利率同比提拔1。51pct。截至2024岁尾，公司累计经销商近400家，网点数量跨越1300个，渠道笼盖率已增加至接近70%，可为跨越180个国度和地域的客户供给支撑和办事。此中，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，将来无望向上打开成漫空间。 投资 我们看好公司持久成长，点窜之前的盈利预测为：2024-2026年停业收入预测维持不变，为345。59/399。80/463。22亿元（2025-2026年前值为350。23/405。64亿元）；归母净利润预测为19。83/25。56/32。63亿元（2025-2026年前值为21。65/27。72 亿元）；以当前总股本20。19亿股计较的摊薄EPS为0。98/1。27/1。62元（2025-2026年前值为1。09/1。40元）。当前股价对应的PE倍数为11/9/7倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款收受接管风险，变成坏账预备；4）行业合作加剧。柳工(000528) l事务描述 公司发布2024年年度演讲，2024年实现营收300。63亿元，同增9。24%；实现归母净利润13。27亿元，同增52。92%；实现扣非归母净利润11。38亿元，同增100。10%。 l事务点评 土石方机械、预应力机械录得较快增加，境外收入占比超45%。 分产物来看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械别离实现收入179。41、90。79、25。17亿元，同比增速别离为12。79%、2。96%、12。23%。分境表里来看，公司境外收入达137。6亿元，同比增速为20。05%，占比超45%。 毛利率同比有所提拔，费用率根基连结不变。分产物来看，2024年公司实现毛利率22。50%，同比提拔1。68pct，拆分来看，土石方机械毛利率同比提拔0。22pct至22。04%；其他工程机械及零部件等毛利率同比提拔8。77pct至21。78%；预应力机械毛利率同比上升0。86pct至24。87%。2024年公司期间费用率同增0。02pct至15。01%，此中发卖费用率同减0。31pct至7。87%；办理费用率同减0。12pct至2。84%；财政费用率同减0。05pct至0。5%；研发费用率同增0。5pct至3。8%。 国际化营业、计谋新兴营业增加强劲，可持续高质量成长。 2024年公司海外销量增速跑赢行业程度22pct，海外收入同增20。05%，此中新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，区域布局获得持续优化。计谋新兴营业方面，公司矿山机械全年发卖收入同比增加超60%，利润同比大幅增加；高空机械实现逆周期增加，聚焦冲破海外沉点市场，实现出口增加跨越150%；农业机械350马力混动无级变速拖沓机成功完成各项零件试验取参数验证，并正在国内、海外国外多地多工况测试获得主要进展；智拓科技营业根基构成以工业机械人集成为从，工拆、环保除尘、维修维保及办事为辅的新款式，外部市场新增订单占比冲破20%。 l盈利预测取估值 公司土石方机械占比力高有益于内销率先企稳苏醒，而且海外市场增速持续跑赢同业，我们估计公司2025-2027年营收别离为346。17、394。84、444。01亿元，同比增速别离为15。15%、14。06%、12。45%；归母净利润别离为19。63、25。11、30。48亿元，同比增速别离为47。91%、27。95%、21。37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为11。93、9。33、7。68，取同业可比公司比拟估值较低，业绩确定性较强，上调至“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期；海外拓展不及预期。柳工(000528) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年实现营收300。6亿元，同比+9。2%；归母净利润13。3亿元，同比+52。9%；2024Q4实现营收72。1亿元，同比+12。5%，归母净利润0。06亿元，同比-84。6%。24年业绩高增加，盈利能力持续提拔。 提质增效计谋成效显著，盈利能力持续提拔。演讲期内，公司按照“十四五”计谋规划，环绕“盈利增加、营业增加、能力成长”三大焦点使命，积极采纳矫捷的应对策略，同时持续加大各项沉点工做变化立异力度，公司全体运营效率显著提拔。2024年公司分析毛利率为22。5%，同比+1。7pp，次要系营业布局优化、全价值链无效降本控费等；净利率为4。6%，同比+1。2pp；期间费用率为15。0%，同比根基持平；此中，发卖、办理、研发和财政费用率别离为7。9%、2。8%、3。8%、0。5%，别离同比-0。3pp、-0。1pp、+0。5pp、-0。1pp。 海外市场营收同比+20。1%，电动化产物增速超380%，拉动公司业绩高增。从收入看，2024年，公司海外市场实现营收137。6亿元，同比+20。1%，营业占比提拔4。1pp至45。8%，毛利率提拔1。5pp至28。6%；公司电动拆载机、挖掘机、平地机等电动产物线全面上市，电动化产物营收增速超380%，帮力公司业绩高增。从销量看，公司工程机械板块多品类海外持续放量，2024年，公司产物海外销量增速跑赢行业程度22pp，此中，挖机出口销量增速优于行业15pp、海外市占率再立异高，小型机营业海外增速超60%、海外挖掘拆载机销量增加超130%，平地机出口销量同比提拔超40%、海外市占率提拔2pp，公司产物海外合作力持续提拔。 国内市场景气宇持续回升，公司无望充实受益。按照工程机械行业协会，2025M1-M2，挖掘机/拆载机内销别离同比+51%、+26%，叠加挖掘机、拆载机老旧设备裁减改换、更新购买新能源产物的政策进一步实施，行业景气无望持续回升；挖掘机/拆载机外销别离同比+7%、8%，全体来看国内出口绝对量仍连结较高程度。2024年，公司土方机械产物（拆载机+挖掘机等）国内市场份额冲破新高度，同比提拔1。3pp，土方机械产物全球营收同比+15%，实现国内国际市场双增加；拆载机国内市场份额稳居第一、挖掘机营业销量增速优于行业27pp；目前公司的拆载机、挖掘机两大拳头产物和小型工程机械、矿用卡车、汽车起沉机、高空机械等新兴营业建立的产物组合+全面处理方案无望持续发力，为公司持久成长供给充脚动力。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润为19。8、26。5、32。2亿元，对该当前股价PE为12、9、7倍，将来三年归母净利润复合增加率34%。赐与公司2025年15倍PE，方针价14。70元，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅政策变更风险、海外市场成长不确定性风险、汇率波动风险。柳工(000528) 事务：公司发布24年年报，24年/24Q4实现营收300。6亿元/72。07亿元，同比+9。2%/+12。5%，实现归母净利润13。27亿元/0。06亿元，同比+52。9%/-84。5%，24年扣非归母净利润11。38亿元/同比+100%。24年毛利率22。5%/同比+2。85pct，24全年/24Q4归母净利率4。41%/0。09%，同比+1。3pct/-0。6pct。24Q4利润下降次要因为减值和研发投入加大等。业绩全体合适预期。 土方石机械劣势安定，计谋新兴营业势头强劲。2024年土石方机械营收179。4亿元/同比+12。79%，国内和海外销量增速跑赢行业13/22pct，毛利率22。04%，同比+0。22pct。其他工程机械（含零部件）和预应力营业别离实现营收90。79亿/25。17亿元，同比+2。96%/12。23%，毛利率21。78%/24。87%，同比+8。77/0。86pct。公司计谋新兴营业成长维持强劲，此中矿山机械板块收入增加超60%，国内/海外市占率别离提拔1/3pct，叉车、高机、起沉机、小型机利润同比别离增加20%、27%、120%、190%。 海外营业占比继续扩大，电动化率取客户质量显著提高。2024年公司国内/境外收入163。02/137。6亿元，同比+1。5%/+20%，境外收入占比提拔4。1pct至45。77%。国内/海外毛利率17。38%/28。57%，同比提拔3。01pct/1。51pct。海外销量增速跑赢行业22pct，各区均实现发卖增加，此中非洲、南亚、中东等区域增加强劲。电动化产物国际发卖可不雅，收入同比增加超 380%。公司客户质量不竭提拔，24年大客户订单成交额同比增加近 60%。 费用婚配成长阶段，运营效率实现提拔。24全年发卖（会计政策调整后）/办理/研发/财政费用率别离7。87%/2。84%/3。8%/0。5%，同比+0。9pct（调整后）/-0。1pct/+0。5pct/根基持平。公司办理费用压降成效显著，运营效率提拔。发卖费用率添加取挖机、电动化产物、计谋新兴营业、海外营业等处于鼎力拓展阶段相婚配，研发费用率添加次要因为超大型设备和农机研发力度加大，电动品项拓展。此外公司持续报答股东，拟每10股派发觉金盈利2。73元（含税）。 盈利预测取投资：1-2月挖机内销/出口同比+51。4%/+7。4%，3月CMI为128。56，同比+18。28%，环比+20。51%，增速较2月进一步拉大。跟着农田水利、市政工程、小挖替身趋向持续，全球矿山本钱开支稳中有升，叠加政策支撑，工程机械市场无望持续改善。我们认为柳工拆挖两大拳头产物劣势巩固，计谋新兴营业势头迅猛，盈利能力和运营效率持续提拔，将行业趋向送来业绩放量。我们估计公司25-27年实现归母净利润20。5亿/27。5亿/35。7亿元，对应25-27年PE为11。0/8。2/6。3倍，维持“保举”评级 风险提醒：国内宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险柳工(000528) 3月30日，公司发布24年年报，24年公司实现停业收入300。63亿元，同比+9。24%；此中单Q4实现收入72。07亿元，同比+12。52%。；24年公司实现归母净利润13。27亿元，同比+52。92%；扣非后归母净利润11。38亿元，同比+100。10%；此中单Q4实现归母净利润为0。06亿元，同比-84。55%。 运营阐发 海外：发力海外市场，24年公司海外收入跨越45%。按照通知布告，24H1公司海外市场实现收入137。60亿元，同比+20。05%，海外市场收入占比达45。77%；从焦点产物来看，24年公司挖机出口销量增速优于行业15pcts，海外市场份额再立异高，小型机营业海外增速跨越60%、海外挖掘拆载机销量增加超130%；多个品类放量帮力公司拓展海外市场，打开收入天花板。 国内市场拆载机、挖机板块率先苏醒，公司充实受益国内土方机械上行周期。从公司收入布局来看，24年公司土石方铲运机械板块收入占比达到59。68%，此中该板块营业次要产物为挖机、拆载机、推土机等；按照中国机械号，25M1-2国内挖掘机合计销量为17045台，24年公司土石方铲运机械实现收入179。41亿元，同比+12。79%；此外，按照公司号，24年公司内销增速优于行业13pcts、挖机利润同比+50%、挖机内销增速优于行业增速27pcts；跟着国内新一轮更新周期，公司焦点从业无望充实受益市场上行周期。 规模效应，带动24年盈利能力较着提拔。按照通知布告，24年公司毛利率、净利率别离为22。50%、4。61%，同比+1。68、1。19pcts，此中国内市场利润率提拔幅度较着，次要得益于公司土石方机械苏醒后实现的规模效应，看好将来几年公司净利率持续提拔，估计25-27年公司净利率为6。0%、6。9%、7。5%。 盈利预测、估值取评级 我们按照通知布告调整盈利预测，估计2025-2027年公司停业收入为349。16/405。49/466。73亿元，归母净利润为21。05/27。89/35。00亿元，对应PE为12/9/7X，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛地产、基建需求不及预期、海外市场所作加剧、原材料价钱上涨风险、汇率波动风险。柳工(000528) 24年运营表示优异，业绩大幅增加： 24年公司实现收入300。63亿元，同比+9。24%；此中国内收入163。02亿元，同比+1。53%，海外收入137。6亿元，同比+20。05%，海外收入占比45。8%、同比+4。12pct。实现归母净利润13。27亿元，同比+52。92%，扣非归母净利润11。38亿元，同比+100。1%。 发卖毛利率22。5%，同比+2。8pct，此中国内毛利率17。4%、同比+3pct，海外毛利率28。6%、同比+1。5pct；归母净利率4。4%，同比+1pct；净资产收益率7。9%，同比+2。5pct。 期间费用率全体不变，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-0。31、-0。12、+0。5、-0。05pct；公司加快智能化、数字化手艺研发，控制环节焦点手艺，实现手艺降本及风险兜底。 加快结构财产集群，全面处理方案劣势较着： ①挖机实现快速增加，内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct；国内MS提拔3pct，各吨位全面开花；盈利程度大幅加强，利润增加50%。②拆载机国内市占率延续第一，电拆全球销量同比+194%。 ③矿山机械收入同比+60%，利润同比大幅增加，表里销MS别离提拔1pct、3pct。 ④营业多元化，强弱周期并进，叉车、高机、起沉机、小型机板块利润别离+20%、+27%、+120%、+190%。 ⑤预应力营业稳健成长，收入、利润同比别离+12%、+90%。 可持续高质量成长，国际化膏壤再深耕： 从产物布局看，拆载机、挖掘机等土方机械产物的焦点劣势持续获得巩固，后市场板块、电动化产物、矿山机械产物等实现快速冲破，构成强劲合作劣势的组合营销处理方案。 从市场区域看，各大区均实现盈利性增加，新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，海外区域市场布局多元化。 公司累计经销商近400家，近两年添加近100家，网点数量跨越1300个，渠道笼盖率已增加至接近70%，可为跨越180个国度和地域的客户供给支撑和办事。深度立异“铁三角”营业模式，大客户订单成交额同比增加近60%。 盈利预测： 我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为21。7、31。0、42。8亿元（25-26年前值为22。3、30。0亿元），yoy别离为63%、43%、38%，对应PE别离为11。2、7。9、5。7倍；持续保举，维持“买入”评级。 风险提醒：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际市场运营风险等。柳工(000528) 投资要点 事务：2025年3月28日，公司发布2024年年度演讲。 业绩合适市场预期，看好公司国际化&拓品类逻辑持续兑现 2024年公司实现停业收入300。6亿元，同比+9。2%，实现归母净利润13。3亿元，同比+52。9%；单Q4实现停业收入72。1亿元，同比+12。5%，归母净利润0。06亿元，同比-84。6%，24Q4收入利润略低于市场预期次要受减值和费用影响，减值次要来自于混凝土、农机及部门国内营业，费用添加次要系国内及海外市场均处于快速拓展阶段。分区域来看，2024年公司国内收入为163。0亿元，同比+1。5%，海外收入为137。6亿元，同比+20。1%，持久看好公司海外成长空间。分产物看，①土石方铲运机械：2024年实现收入179。4亿元，同比+12。8%，土方机械市占率稳步提拔。此中，挖掘机实现快速成长，产物型谱持续完美，2024年公司国内挖掘机市占率同比+3pct，利润同比+50%；拆载机龙头地位安定，2024年市占率延续国内第一，电动拆载机全球销量同比+194%（此中12T以上大型矿用拆载机销量同比+230%）。②其他工程机械及零部件：2024年实现收入90。8亿元，同比+3。0%，拓品类逻辑持续兑现。③预应力机械：2024年实现收入25。2亿元，同比+12。2%，利润同比+90%，实现稳健成长。瞻望2025年，国内工程机械行业建底反转叠加公司国际化&拓品类逻辑持续兑现，公司α属性凸显。 国表里毛利率显著提拔，持久盈利能力提拔空间大 2024年公司发卖毛利率为22。5%，同比+2。8pct，发卖净利率为4。6%，同比+1。2pct，公司全价值链无效降本控费，实现采购成本同比-5。1%，产物降本率4。3%。分国表里来看，2024年公司国内毛利率17。4%，同比+3。0pct；海外毛利率28。6%（零件毛利率约30%），同比+1。5pct，海外毛利率较国内高11。2pct，带动全体盈利能力持续上行。费用端来看，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7。9%/2。8%/3。8%/0。5%，同比-0。3/-0。1/+0。5/+0。0pct，研发费用率提拔次要系公司加大电智化、大型化设备研发投入，2024年推出29款电动化新品，无人驾驶产物已批量交付市场。瞻望将来，跟着公司采购端持续降本、出产效率提拔、大型化&电动化产物占比提高、海外渠道扶植推进，公司盈利能力无望持续提拔。 混改股权激励+股份回购彰显持久成长决心，拓品类下业绩强弱周期并进 2022年公司完成混改并实现全体上市，混改完成后连续发布股权激励和定增，无效扩张产能、升级聪慧工场、激发员工积极性，分析合作力大幅加强。2024年公司实施两期股份回购，截至25年2月28日累计已回购5523万股，占公司总股本2。7%，彰显持久成长决心。2024年12月，公司发布2025年运营瞻望，预算停业收入346亿元，同比+15%，发卖净利率提高1pct以上，利润高增趋向较着。此外，公司积极推进营业多元化，2024年叉车、高机、起沉机、小型机板块利润同比别离+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，表里销市占率别离提拔1pct、3pct，拓品类显著，无望成为公司持久增加点。 盈利预测取投资评级：我们根基维持公司2025-2026年归母净利润预测为20。72/28。93亿元，新增2027年归母净利润预测为37。95亿元，对该当前市值PE别离为12/8/6x，维持“买入”评级。 风险提醒：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期柳工(000528) 投资逻辑： 以促成长，利润亮眼。（1）股权、产物之变：“混改”后，公司接收归并柳工无限实现全体上市，优化股权同时注入预应力、工程机械零部件、农机等弱周期品种。（2）激励之变：公司23年第二轮股权激励，激励股数5854万股，行权价钱为6。9元/股，并对ROE、利润做出要求。公司运营办理、提质增效，24H1制形成本、采购成本降幅达3。4%、4。3%，鞭策24H1公司净利率提拔至6。3%，相对22年提拔4。1pct。 工程机械表里需无望共振向上。（1）国内：24年全年挖机内销达10。05万台，同比+11。7%，挖机内销恢复正增加。我们测算，25-27年挖掘机更新需求为14。3、19。5、24。9万台，更新需乞降小挖需求增加无望继续支持挖机内销增加，其余后周期品种无望跟从挖掘机连续企稳回暖。（2）海外：成熟市场受的需求无望连续，欧洲率先降息需求无望逐渐回暖；新兴市场，东南亚需求起头拐点向上，拉美受经济刺激政策拉动，无望维持增加，看好25年国内、海外需求共振向上。 挖掘机尽显α，“三化”注入增加引擎。挖掘机：公司推进挖掘机零部件模块化、尺度化，以及持续的渠道生态打制，正在大、中、小挖均跑赢行业，23、24年挖掘机市占率持续提拔。全球化：24H1公司海外收入达77。1亿元，同比+18。8%，收入和毛利占比别离提拔至48。0%、59。7%，公司海外结构进入收成期。23年公司全球市占率仅1。6%，成漫空间仍较大，正在海外需求边际向好布景下，看好公司海外连结高增加，估计24-26年公司海外收入为130。3/148。5/169。7亿元，同比+17。0%/14。0%/14。3%。电动化：电动拆载机5年生命周期相对保守能源产物具有较高性价比，24H1公司电拆销量同比+159%，市占率连结行业领先地位，无望受益于拆载机电动化历程。多元化：公司积极结构矿山机械、农机、高机等成长板块，24H1矿山机械收入同比+71%、24H1高机国内销量优于行业27%，海外销量同比+138%，新兴营业无望为公司注入增加引擎。 盈利预测、估值取评级 我们估计24-26年公司营收为301。35/350。27/407。86亿元、归母净利润为13。71/21。41/28。82亿元，对应PE为16/10/8倍。赐与公司25年14倍PE，对应方针价14。85元，维持“买入”评级。 风险提醒 挖掘机国内需求不及预期；海外市场所作恶劣风险；原材料上涨风险；汇率波动风险。柳工(000528) 事务 柳工2025年1月27日发布2024年年度业绩预告！2024年实现归母净利润约12。58亿元至14。75亿元(同比增加45%–70%)，扣非归母净利润约10。66亿元至12。83亿元(同比增加88%–126%)。 投资要点 土方机械行业建底回暖及全体运营效率提拔，帮推公司经停业绩大幅增加 据中国工程机械工业协会对挖掘机次要制制企业统计，2024年12月各类挖掘机销量19369台，同比增加16%，各类拆载机销量9410台，同比下降0。08%；2024全年挖掘机的销量为20。11万台，同比增加3。13%，各类拆载机的销量为10。82万台，同比增加4。14%，土方机械市场需求呈回升态势。此外，公司还正在演讲期内按照“十四·五”计谋规划，环绕“盈利增加、营业增加、能力成长”三大焦点使命采纳矫捷应对策略，同时持续加大各项沉点工做变化立异力度，实现了全体运营效率的显著提拔。受益于土方机械行业需求建底回暖以及公司全体运营效率的提拔，公司经停业绩实现大幅度增加。 混改激发公司内正在活力，持续回购彰显办理层对公司成长的决心 柳工混改完成并实现全体上市后，柳工无限旗下建建机械、农业机械、混凝土机械及工程机械出产配套资产全体注入公司，公司的从停业务进一步向非工程机械营业板块延长，财产结构更完美，计谋投资者的引入和员工持股打算等还进一步实现了股东布局多元化和管理布局的优化，激发了公司的内正在活力。此外，公司还于2024年7月以集中竞价买卖体例实施了初次股份回购，用于新一期的股权激励或员工持股打算，累计回购股份数量约1932万股，成交总金额约为2亿元（不含买卖费用）；2024年12月再次实施股份回购，截至2025年1月31日累计回购约2904万股，约占公司目前总股本（约20。19亿股）的1。44%，持续的回购彰显了公司办理层对公司持续稳健成长的决心。 电动化产物持续冲破，已根基实现全系列产物新能源化 公司是行业内首家实现全系列全电脱手艺使用的企业，电动产物销量正在全球市场处于领先地位，笼盖11条产物线，涵盖拆载机、挖掘机、矿卡、工业车辆（高压）等范畴，动力包罗纯电动、夹杂动力、甲醇燃料多种组合，共同有纯电、混动、拖线、换电、送电等多手艺线产物推向市场，全系列新能源化产物根基构成。同时，演讲期内公司最大电动挖掘机995FE正在研制及现实使用上取得新冲破，电动挖掘机产物序列进一步向上拓宽；电动化产物正在研、样机成功研制等工做也正在稳步推进，近20款新产物上市；公司正在无人驾驶工程机械范畴也取得了显著进展，电动无人驾驶拆载机和无人压机机群正在贸易使用中表示优异。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为302。57、349。18、405。89亿元，EPS别离为0。72、1。01、1。30元，当前股价对应PE别离为15。8、11。3、8。8倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济和相关行业运营变化的风险；市场所作风险；次要原材料价钱波动的风险；电动化产物研发不及预期；土方机械行业成长不及预期；挖掘机需求不及预期；拆载机需求不及预期；混改结果不及预期。柳工(000528) 投资要点 Q4利润低于预期，次要系减值加快计提&费用增加。24年公司估计实现归母净利润12。6-14。8亿元，同比+45%-70%，中位数13。7亿元，同比+58%；扣非归母净利润10。7-12。8亿元，同比+87%至125%，中位数11。7亿元，同比+106%。Q4单季度归母净利润-0。6-1。5亿元，同比-250%至+273%，中位数0。5亿元，同比+11%。公司Q4利润不及预期（此前预期约2亿），我们判断次要系公司减值加快计提&研发高增：①混凝土机械：公司自动收缩混凝土营业，削减将来风险；②农机：公司农机营业正处于推广期，存正在部门存货和坏账风险减值；③研发端：Q4加大超大型产物、电动化、农机等新产物研发投入。 估计土石方2025年国表里均边际改善，看好全年利润高增。行业层面，估计25年内销将受益于下逛基建回款端边际好转&雅鲁藏布江电坐等大项目支持，土石方机械销量无望实现双位数以上增加；海外来看，25年估计亚非拉等新兴地域仍无望连结快速增加。公司土石方机械收入占比力高，无望正在收入端实现较高增速。利润端，跟着国内土石方市占率逐渐提拔，规模效应下毛利端将送来较着改善；且25年减值计提拖累削减，资产质量较高，无望正在利润端实现高增。按照公司此前发布的运营打算，2025全年营收约346亿，净利率实现6%以上，对应利润20。8亿元，按照24年中位数13。7亿元计较，25年利润增速超50%。我们判断公司2025年仍是工程机械板块利润增速最快的龙头之一，利润率相较于其他工程机械龙头仍有较大提拔空间，业绩增加确定性强。 二次回购用于股权激励，持久股价有支持、业绩有保障。2024年12月19日公司发布二期股份回购通知布告，称公司拟利用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的体例回购部门公司股票用于股权激励或员工持股打算，回购总金额不低于3亿元且不跨越6亿元。截至2025年1月10日，公司二次回购股份占比已达到1。03%，加上2024年7月初次回购的0。98%，公司曾经累计回购2%股份，彰显公司持久成长决心，保障业绩可持续性。 盈利预测取投资评级：因为公司Q4业绩预告低于此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预期至13。7/20。7/28。4亿元（前值别离为15。7/21。1/28。9亿元），同比增加58%/51%/37%，当前市值对应PE为17/11/8X，维持“买入”评级。 风险提醒：政策力度不及预期、出海不及预期、国内行业回暖不及预期。